"リードダウン"CROゴールドラッシュロード泰格医薬品のモデルチェンジ"投資家"AB面

CROとは、新薬の開発に向けた臨床試験の全過程専門サービスを提供する契約研究組織です。

CRO業界は、革新薬の研究開発「水売り」と言われています。水商売人はなぜこんなにお金を稼いでいるのですか？

2012年8月にA株が発売され、2020年8月に香港株から発売されたタイガー医薬は、薬明康徳、康龍化成に続いて3番目の「A＋H」の2つの資本プラットフォームであるCRO会社となり、わずか2年間で、会社の総市場価値は400億元から1500億元に上昇した。

これは資本熱の片面です。

「水売り」の資本応答は、明らかに創新薬のウォームアップに関係しています。

ホットスポットの核心的なロジックは、しばしば瞬時に変化します。

7月2日、国家医薬品監督管理局医薬品審査センター（CDE）は「臨床価値を誘導する抗腫瘍薬臨床研究開発指導原則」に関する意見を公開募集することについての通知」を発表した。

「指導原則」は私too、me better類の薬物研究開発を行う企業に対してより高い要求を提出しました。その下流の研究開発アウトソーシングサービス業者であるCRO業界は受注数の減少などに直面する可能性があります。

当日、薬明康徳（603259.SH）、凱莱英（002821.0 SZ）、美迪西（688282.SH）、康龍化成（300759.SZ）、博騰股份（3003363.SZ）の株価はそれぞれの程度の下落があり、泰格医薬（3003347.SZ）は6.13%下落した。

もう一つの声も急速に出てきました。「市場には過密な解読があり、長期的には革新薬企業の研究開発による同質化競争が避けられます。下流CRO業界の長期的なロジックは変わらず、浸透率はさらに向上する見込みがあります。」

味わい深いのは、短い調整後、薬明康徳、凱莱英の株価は皆所所の“血に帰ります”で、泰格医薬は7月2日に下落した後に、7月6日と8日に再度10%を超えて、200元/株から150元/株まで下落します。

タイガー医薬の「CROコース」はどうなりましたか？

国家薬品監督管理局薬品監査センター（CDE）が発行した「指導原則」の当日、泰格医薬株価は6.13%下落した。喜んで撮影する

市場シェアは世界ランキング9位です。

タイガー医薬香港株の聴聞資料はファー・トゥサリン報告書を引用し、2019年の収入から計算すると、世界の十大CRO企業は全世界のCRO市場総額の64.9%を占めている。中国では2019年の5大CRO企業が市場総額の31.0%を占め、強者がさらに強くなる局面を呈している。

市場の構造から見ると、第一段階にある薬明康徳市場の占有率は15%に達し、国内CRO業界の絶対的なリーダーシップに引き続きしっかりと立っています。細分化の分野では、凱莱英、泰格医薬、叡智医薬、昭衍新薬、薬石科学技術など各優位があります。

更に細分化分野の国内臨床CRO市場に焦点を合わせ、主要参加者は約400社で、主に臨床資源が豊富で、革新的な資源が集まる北京、上海、浙江、江蘇、広東などに分布しています。康龍化成等）。

その中で、タイガー医薬は国内の臨床CROの先導者であることは間違いなく、2019年の収入及び2019年の年末までに実施されている臨床試験の数に基づき、タイガー医薬は中国最大の臨床契約研究機関であり、2019年の市場シェアは8.4%である。また、タイガー医薬は全世界のCRO市場シェアが0.8%で、第9位です。

7月7日、浙江省の医療・健康業界の従業員は21世紀の経済報道記者に対し、「全産業チェーンの薬明康徳より、タイガー医薬は新薬の開発に向けた臨床試験CROの提供を重視している。また、CDMOを主とする企業もあり、新薬の開発から完成品の段階にまたがり、各家庭では異なる段階に重点を置いている」と語った。

業績と時価総額の規模を比較して、A株CROの蛇口を例にして、2020年、薬明康徳、泰格医薬、康龍化成の収入規模はそれぞれ165億元、51億元、32億元である。差し引き後の純利益はそれぞれ23.9億元、7.08億元と8.01億元である。総時価総額の規模はそれぞれ4500億元、1500億元、1500億元です。

売上総利益率から見ると、Windデータによると、2018年から2020年まで、泰格医薬の売上総利益率はそれぞれ43%、46%、47%で、いずれも薬明康徳、康龍化成より高いという。

地域別で見ると、タイガー医薬の国内売上高は6割近くを占めています。2020年、タイガー医薬の海外売上高は12.86億元で、40.27%を占めています。国内売上高は19.07億元で、59.73%を占めています。前年同期の海外売上高は42.92%を占めています。国内売上高は57.08%を占めています。国内の売上高の比率を高めるのは主に社内の創新薬臨床試験業務の発展が早いからです。

対照的に、薬明康徳は2020年に国内の売上高は41.23億元で、比率は24.85%だけで、国外の売上高は123.90億元で、75.09%を占めています。

康龍化によると、2020年の国内事業の売上比は13.64%で、海外事業の売上高は86.36%に達した。

国内の売上高は6割近くを占めていますが、21世紀の経済報道記者は、「国際化戦略に順応するために、海外市場を積極的に開拓しています。現在の発展の重点は海外MCT業務（国際多センター臨床試験）の開拓です。」

突出した「非経常損益」

営収構造から見ると、タイガー医薬は主に2つの種類に分けられています。「臨床試験技術サービス」と「臨床試験関連サービス及び実験室サービス」です。

その中で、「治験技術サービス」は、主に革新的な薬、模倣薬および医療機器の臨床試験運営サービス、および治験に直接関連するサービスを提供しています。

2020年、泰格医薬の「臨床試験技術サービス」は15.19億元の収入を実現し、同12.81%増となりました。主に会社の臨床、医学登録、医学翻訳、薬物警戒などの業務が持続的に増加しているためです。

もう一つの「臨床試験に関するサービス及び実験室サービス」は、データ管理及び統計分析、臨床試験現場管理及び被験者募集、医学映像及び泰格医薬子会社の方達ホールディングスが提供する実験室サービスなどを主に提供しています。

2020年、タイガー医薬の「臨床試験関連サービス及び実験室サービス」は16.57億元の収入を実現し、前年同期比14.56%増加した。主に会社の実験室サービスと臨床試験現場管理及び患者募集サービス業務の規模が増加したことによる。

しかし、泰格医薬の投資家に関心を持っています。泰格医薬の利潤源にはかなり困惑しているかもしれません。

2017年～2020年、タイガー医薬の帰母純利益はそれぞれ3.01億元、4.72億元、8.41億元、17.50億元であり、対応する控除非純利益はそれぞれ2.40億元、3.57億元、5.58億元、7.08億元であり、年々増加している。

この過程において、2017年から2020年にかけて、タイガー医薬の「非経常損益」はそれぞれ0.61億元、1.15億元、2.84億元、10.42億元となり、増加の様相を呈している。

特に2020年には、タイガー医薬の業績の半分以上が「非経常損益」によって支えられています。2020年には、タイガー医薬の非経常損益は10.42億元で、そのうち、「その他の非流動金融資産を持つ投資収益と公正価値変動」は12.54億元に達し、「新規連結子会社投資収益」は0.68億元、「政府補助」は0.2億元に達しました。「他人に委託した投資または資産管理の損益」は0.037億元などです。

医療健康会社57社を投資します。

泰格医薬の非経常損益は、主に非流動資産の公正価値変動収益から来る。

データによると、2020年の泰格医薬の公正価値変動損益は11.38億元で、利益総額の51.29%を占めている。

この部分の公正価値変動は、泰格医薬の株式投資業務から主要な部分が源となり、その業績に影響が大きい。

7月13日、泰格医薬は杭州泰格株式投資パートナー企業（有限パートナー）と杭州産業投資有限公司、杭州高新創業投資有限公司が共同で杭州泰コン株式投資ファンドパートナー企業（有限パートナー）を設立すると発表した。

泰コン基金の総規模は人民元200億元に達し、主に「持分投資」の方式で直接投資プロジェクトとサブファンドプロジェクトに投資し、革新型医療機器、バイオ医薬、医療サービス、医療情報化、デジタル療法、知能製造、栄養健康などの企業に重点を置いている。

その中で、杭州泰格株式は有限パートナーとして98億元の出資を認めているほか、2億元の出資者である杭州泰瓏創業投資パートナー企業（有限パートナー）も泰格医薬と関係があり、杭州泰格株式投資パートナー企業（有限パートナー）はその99%のシェアを持っています。

これは、タイガー医薬の基金内の総出資が100億元に近くなるという意味です。

タイガー医薬は今回の投資の資金源は自己資金であると強調しましたが、2021年の第1四半期報によると、タイガー医薬の帳簿上の貨幣資金は97.12億元で、金額はほぼ同じです。

これに対して、タイガー医薬証券事務部は13日、21世紀の経済報道記者に対し、「上述の投資は、会社が一括出資ではなく、プロジェクトの進捗状況に応じて投資するとともに、今回ファンドを設立するには、会社の株主総会で審議する必要がある」と説明した。

上記の「大健康」ファンドのレイアウトはただの縮図です。

タイガー医薬香港株の上場に際しては、「私たちも多様な投資ポートフォリオを構築し、バイオ製薬及び医療機器の創始企業及びその他の業界参加者に選択的な投資を行っています。我々はまた、先行投資ファンドと協力し、潜在的なバイオテクノロジーと医療機器会社を孵化させ、当該投資ファンドの有限パートナーとして…」

株募集書によると、2020年3月31日現在、泰格医薬は投資先の権益比0.55%から51.39%の間に占められている。

タイガー医薬のコードアップ投資コースについては、市場の意見では、会社の評価を見直す必要があるという意見があります。CRO企業が投資に参加して、順調に成長しているという市場の意見もあります。

7月8日、CRO業界関係者は21世紀の経済報道記者に対し、「CRO企業が投資をするのは比較的合理的なことであり、多くのバイオ医薬企業と緊密な協力関係を築き、投資される標的があり、将来は会社のサービスを利用する可能性がある。バイオ医薬技術の企業もあります。技術が優れていますので、投資もしています。

この業界関係者はさらに、「タイガー医薬のようなCRO企業は、主に対外投資の形式が二つあり、一つは直接投資であり、多くの非上場のバイオ医薬企業の株式投資に参加している。もう一つは協力によって基金を設立し、有限パートナーとして出資を認め、非上場ファンド投資業務に参加している」と指摘した。

データによると、2020年末までに、タイガー医薬が保有する非上場企業の株式投資の公正価値は20.76億元に達した。保有する非上場ファンドの公正価値は27.5億元に達した。

また、タイガー医薬投資の複数のプロジェクトは今年にIPOを実現する見込みです。

最近、泰格医薬が投資に参加した革新薬企業の亜虹医薬科創板IPOはすでに上交所の受理を受けました。偶然があって、泰格の医薬が投資の海創造薬業に参与して、上交所に株募集書を手渡して、科学技術の板に上陸することを申請します。もう一つの投資企業のパイガー生物も、コーニングボードの上場準備を開始しました。

浮いたり損をしたりして試験を待つ。

21世紀の経済報道記者の不完全な統計によると、2020年から2021年までに、泰格医薬は啓明融新基金、雲鋒超萃基金、阿利康中金医療基金、上海臨港生命藍湾基金など13基金の投資に参加しました。

大雑把に計算して、これらの基金の合計の総規模は約124.5億元（目標の納付資本総額は低い方を基準とする）である。有限パートナーとして、タイガー医薬の合計承認出資額は約14.92億元で、2020年の非純利益（7.08億元）の2倍に相当する。

さらに、CRO業務のほかに、医療・健康分野に専念する株式投資会社というイメージも出てきました。

メディアの報道によると、最近の株主総会で、タイガー医薬の代表取締役の葉小平氏や社長の曹暁春氏などの幹部も投資業務に対する見方を示した。

叶小平、曹暁春の返答によって、今年の泰格の医薬はまた大幅に投資チームを拡充して、20-30人を拡大して招いて、いくつかの新しい技術に対して投資を行います。過去のタイガー医薬の単一投資規模は2000万元以下に抑えられていましたが、キャッシュフローの改善、投資収益の向上に伴い、今後も3000万～5000万元規模のプロジェクトを投資します。以前の投資目標の倍数は5-10倍で、投資金額が大きくなるにつれて、段階がだんだん近づいてきて、今後2-3倍のプロジェクトも見に行きます。

これらの投資が上場会社に収益をもたらすかどうかは、投資先企業の付加価値状況によって、現在見られている会社の公正価値変動損益によって、すべての帳面が浮ついたり、浮いたりします。上記CRO業界関係者は指摘する。

タイガー医薬2019年の年報に対する投資業務について、親交所は、医薬基金、非上場会社の株式投資の具体的な明細、会社の持ち株比率、業務管理モデル、政策決定メカニズム、収益分配、損失分担及び業務モデルと契約キャッシュフローの特徴を説明するように求める質問状を出しました。具体的な会計処理とその根拠を説明します。公開公正価値の確認方法、根拠及び具体的な測定過程などを補充する。

これに対して、タイガー医薬は「非上場企業の株式投資に対して、主に1.配当収益がある。株主の出資比率に応じて利益配分を行う。2.利益の終了：投資プロジェクトの実際の終了に従って収益を得る。医薬基金に対しては、主に1.収益の分配が簡単で複雑な分配の二つの状況がある。2.損失分担は、投薬された医薬基金の中で、会社はすべて有限パートナーであり、共同企業の債務に対して出資額を認識して有限責任を負う。

また、タイガー医薬は、「会社は独立した第三者専門評価機関を採用し、非上場企業の株式投資プロジェクトの株主の一部権益を評価し分析し、その評価基準日の公正価値を提供する。医薬基金が会社を通じて提供した財務データ、各基金項目の基金純価値及びその他の情報を計算し分析し、価値を得る。